「Điều gì khiến bạn phấn khích nhất về tiền điện tử?」
「Bạn đang đầu tư vào lĩnh vực nào?」
Khi tham dự các hội nghị, tôi thường đặt câu hỏi này cho các nhà đầu tư rủi ro và các đồng nghiệp quỹ cơ hội. Họ thường có cái nhìn toàn cảnh nhất về xu hướng ngành. Tuy nhiên, ở Hội nghị Breakpoint vào tháng 12 năm ngoái, câu trả lời nhận được không hẳn là đầy cảm hứng.
Hầu hết các câu trả lời tập trung vào lĩnh vực đồng thuận thị trường:
Ví dụ như「Đồng ổn định」、「Hợp đồng vĩnh viễn」、「Thị trường dự đoán」、「Tài sản thế giới thực (RWA)」、「Ngân hàng số」.
Cũng có một số câu trả lời tiết lộ những nghi ngờ sâu hơn:
Ví dụ như「Không có gì để phấn khích」、「Doanh nghiệp không sử dụng tiền điện tử áp dụng cơ sở hạ tầng blockchain」、「Đợi chờ tạm thời nghỉ ngơi」.
Tổng thể, đánh cược của mọi người dường như hướng nhiều hơn về「trưởng thành ngành」 hơn là「đổi mới」. Đằng sau các cuộc trò chuyện này, tràn ngập một tâm trạng không của riêng ai.
Tâm trạng này ít khi được nói rõ, nhưng hầu hết mọi người đều cảm nhận được. Nó bắt nguồn từ những vụ lừa đảo liên tục, các dự án với vốn cung thấp nhưng vốn hóa cao, việc niêm yết đồng tiền trên sàn giao dịch và trò chơi tiếp thị KOL. Tâm trạng này là sự phản ánh của tình trạng ngành hiện tại, nhưng không thể dự báo tương lai; thậm chí có thể nói, tương lai rất có thể sẽ không còn là sự tiếp tục của ngày hôm nay.
Đặt cược vào lĩnh vực trưởng thành hoặc các lĩnh vực đã có sự phù hợp với thị trường sản phẩm cơ bản (PMF), cơ bản là hành vi「tránh rủi ro」 tiềm ẩn, nguồn gốc chính là tâm trạng không của riêng ai. Người tham gia muốn tránh xa mặt xấu nhất của ngành, trong bối cảnh đồng tiền phổ biến đang thể hiện sự yếu đuối, không muốn chấp nhận rủi ro về đổi mới.
Theo tôi, đến năm 2026, những hướng đi này đều không phải là lựa chọn giao dịch dòng tiền tốt:
Vấn đề là, hiệu suất thị trường vẫn còn thấp, và sự thiếu hiệu quả này vẫn đang duy trì giá của nhiều đồng tiền rác. Trưởng thành ngành nghĩa là giá sẽ quay trở lại giá trị cơ bản—thực tế, điều này sẽ dẫn đến sụt giảm của phần lớn các đồng tiền trong giai đoạn ngắn và trung hạn. Trừ khi bạn bán khống, không dễ dàng tìm thấy cơ hội đầu tư dựa trên cơ bản.
Trong việc thực hiện giao dịch theo xu hướng trong lĩnh vực đã có PMF, mặc dù hướng đi có vẻ hợp lý nhưng thực tế là rất khó để thực hiện trên thị trường thanh khoản, vì vẫn tồn tại vấn đề "lựa chọn ngược". Phần lớn thời gian, nếu bạn mua token của một ngành công nghiệp đồng thuận, bạn enther mua một loại altcoin theo dõi chất lượng thấp hoặc tham gia khi định giá quá cao.
Ví dụ: Nếu bạn nói rằng bạn tin tưởng vào thị trường dự đoán vào năm 2025? Vậy thì bạn đã mua token nào chưa?
Ngành công nghiệp trưởng thành ý nghĩa chuyển sang việc định giá dựa trên cơ bản. Nhưng điều này đã phơi bày một vấn đề cốt lõi: quy mô cơ bản quá nhỏ, không đủ để duy trì định giá hiện tại và khó có thể thúc đẩy thị trường.
Vậy thì, điều gì đang thúc đẩy giá trị của token? Biểu đồ dưới đây chia nhỏ về giá trị thị trường tiền điện tử theo loại tài sản và đã được điều chỉnh để minh họa vấn đề một cách rõ ràng hơn:
Đã thực hiện hai điều chỉnh chính:
· Áp dụng chiết khấu 75% cho toàn bộ phần Layer 1 so với 50% cho toàn bộ phần ứng dụng
· Điều này phản ánh quan điểm rằng, trong hai loại tài sản lớn này, một phần lớn thiếu cơ sở cần thiết để duy trì định giá hiện tại.
Sau khi điều chỉnh, hai điểm nổi bật:
1. Quy mô thị trường không thể đáp ứng câu chuyện quá lớn
Mặc dù tầng ứng dụng nhận được sự quan tâm lớn, thực tế là quy mô thị trường vẫn rất nhỏ. Tổng doanh thu phí giao dịch trên chuỗi năm ngoái khoảng 10 tỷ USD, và không phải tất cả thu nhập đều thuộc về người giữ token. Nếu xem xét toàn cầu, con số này nhỏ bé. Thậm chí có thể nói rằng tổng giá trị thị trường của toàn bộ hệ sinh thái ứng dụng chuỗi khối, trước điều chỉnh, không bằng một tập đoàn giao hàng như DoorDash.
2. Ngay cả khi trải qua giảm giá, áp phẩm đánh bạc vẫn chiếm ưu thế trong định giá các loại tiền đổ rác
Để hiểu rõ hơn:
Cơ bản
Cơ bản xác định mức giá tối thiểu. Đối với hầu hết các token, mức giá tối thiểu này thấp hơn nhiều so với mức giá hiện tại. Ngay cả ở mức định giá hiện tại, phần lớn giá trị thị trường của token vẫn được thúc đẩy bởi áp phẩm đánh bạc—nghĩa là giá trị mà mọi người gán cho token vì mong đợi có thể bán với giá cao hơn trong tương lai. Áp phẩm đánh bạc này tương quan cao với biến động của toàn thị trường và sẽ tự nhiên giảm dần theo thời gian. Giả sử lãnh đạo này trở nên trưởng thành hơn, không gian đánh bạc càng nhỏ.
Tình hình này khó thay đổi trong tương lai ngắn hạn. Do đó, khi áp lực đầu cơ giảm đi, hiệu suất của hầu hết các đồng tiền ảo hiện có sẽ kém hơn so với Bitcoin. Ngành ngày càng trưởng thành, sự yếu đuối này cũng trở nên nhanh chóng hơn.
Tầng 1
Tầng 1 vẫn là một danh mục quan trọng, nhưng các quy tắc đã thay đổi. Có thể đã có các blockchain công cộng dành cho người chiến thắng. Những cải tiến hiệu suất nhỏ như vậy khó có thể đánh bại được hiệu ứng mạng đã hình thành từ sự lưu thông tiền tệ, sinh thái phát triển, v.v. Các blockchain công cộng mới thích hợp sử dụng không còn nhận được áp ách như vào các chu kỳ trước đây. Trong khi đó, các blockchain dành riêng cho ứng dụng sẽ dần được định giá theo "loại ứng dụng".
Thu Nhập và Ứng Dụng
"Quan tâm đến thu nhập" là hướng đi đúng, nhưng thường bị hiểu sai trong lĩnh vực tiền điện tử. Mọi người thường thảo luận về bội số thu nhập, nhưng doanh nghiệp tiền điện tử ít nơi nào có thành công kéo dài. Nhiều nguồn thu nhập đến từ các biện pháp khuyến khích, dòng tiền luôn dễ bị đập vỡ. Ngay cả khi doanh nghiệp mạnh mẽ, dòng tiền ổn định, việc token có thể nắm bắt hiệu suất này một cách hiệu quả thường không rõ ràng. Một định giá với bội số thấp không chắc chắn có nghĩa là nó là một mục tiêu tốt.
Tầng ứng dụng vẫn là một thể loại có tiềm năng lớn trong dài hạn, nhưng việc giải quyết vấn đề thực sự cần thời gian. Từ góc độ đầu tư tính thanh khoản, đây là cơ hội lớn, nhưng giàn khoan có thể kéo dài hơn so với dự địa chung của thị trường.
"Mọi người luôn đánh giá cao sự thay đổi ngắn hạn, đánh giá thấp sự thay đổi dài hạn." - Định luật Amara
Phần kết luận cốt lõi không thay đổi: Dù câu chuyện thu nhập có vẻ hấp dẫn, dù có bao nhiêu vốn đầu tư vào sự trưởng thành của ngành, đầu cơ vẫn là động cơ chính của vốn hóa thị trường. Cơ sở vẫn cần mở rộng đủ lớn và mất thời gian. Trước khi điều đó xảy ra, định giá sẽ tiếp tục được xác định bởi kỳ vọng, chứ không phải dòng tiền.
Trong một tài sản hoặc thị trường đơn lẻ, áp ách đầu cơ sẽ dần phai nhạt theo thời gian. Điều này không còn xa lạ trong thế giới tiền điện tử — các đại lý AI, DeFi sớm, NFT đều đã trải qua chu kỳ như vậy.
Áp ách đầu cơ luôn hướng đến những lĩnh vực mà định giá chưa rõ ràng, câu chuyện vẫn đang được hình thành, quy mô thị trường chưa được xác định (không gian tưởng tượng không giới hạn).
Một câu: Đặt cược vào sáng tạo.
Các tài sản có khả năng hấp thụ áp ách đầu cơ năm 2026 nhất thường có các đặc điểm sau:
· Có khả năng tạo ra tài sản hoặc thị trường hoàn toàn mới trên chuỗi
· Có một con đường khả thi để đạt được "Giá prime của tiền tệ"
· Khó định giá do tính mới mẻ hoặc không rõ ràng về luồng tiền (điều này cũng là lí do quan trọng của câu chuyện Giá prime của tiền tệ)
· Tồn tại một loại rào cản: rào cản công nghệ, rào cản nhận thức hoặc rào cản truy cập (khó bị thao túng + phân phối tối ưu hơn)
· Phản ánh một tầm nhìn toàn cầu lớn hơn — Không giới hạn về quy mô thị trường
Các điều kiện này sẽ làm chậm quá trình hiệu quả hóa thị trường, kéo dài cửa sổ định giá sai lầm, tạo cơ hội cho việc đầu cơ.
1. uPOW (Bằng Chứng Công Việc Hữu Ích)
uPOW chuyển việc khai thác khỏi sự phồng tác nguyên tử sang sản lượng hữu ích thực sự, biến việc "đào vì phân phối" thành "đào để tăng giá trị tài sản". Hướng này đã được thảo luận từ lâu, và hiện nay công nghệ cơ bản đang tiến gần đến việc thực hiện. Dự án uPOW mới mẻ, khó định giá, đại diện cho một loại tài sản có tính sản xuất mới, và có khả năng đạt được Giá prime của tiền tệ. Hiện tập trung vào hai dự án sau:
@nockchain: Dự án sớm, cần thời gian phát triển, phù hợp với chủ đề này, và hưởng lợi từ bằng chứng không tri thức và câu chuyện riêng tư
@ambient_xyz: Đang ở giai đoạn kê khai trước đào, dự kiến ra mắt trong năm nay. Mang phong cách cyberpunk vô cùng, sử dụng POW để cung cấp sức mạnh tính toán cho mô hình ngôn ngữ lớn mãi mãi.
2. Token Sở Hữu
Thời đại "mã khí" đã đến. Việc phát triển MVP trong một ngành nhỏ và chu kỳ ngắn của các nhóm nhỏ sẽ trở thành điều bình thường, trong đó một số sẽ phát triển thành các công ty thực sự. Quá trình tài trợ nhẹ và hiệu ứng tăng trưởng thông qua token sẽ tiếp tục mang lại giá trị. Vấn đề cốt lõi của các loại token này là quyền mua giá trị kinh doanh, nhưng đã có nhiều cơ chế đang được khám phá để giải quyết vấn đề này. Cơ hội không chỉ nằm trong token mà còn trong nền tảng phát hành. Tập trung vào hai dự án sau:
· @MetaDAOProject: Đã được giới thiệu nhiều lần, là nhà lãnh đạo rõ ràng trong lĩnh vực này
· @StreetFDN: Ở giai đoạn sớm hơn, tập trung vào phục vụ các công ty mới thành lập ngoại tuyến
3. Training Phân tán và Thị Trường Sức Mạnh Tính Toán
Việc Huấn luyện Phân tán vẫn là một trong những lĩnh vực tiềm năng nhất của AI x Crypto, nhưng tiến độ triển khai chậm hơn dự kiến. Đã thấy các nhóm hàng đầu bắt đầu thử nghiệm, và hy vọng có thể triển khai toàn diện trong năm nay. Ngoài token dự án, họ còn có khả năng tạo ra ứng dụng phụ và hệ sinh thái token dựa trên nền tảng của họ. Có thể cơ hội về thanh khoản thực sự chính ở đó, mặc dù token dự án cũng có thể tăng giá. Các nhóm hàng đầu:
· @NousResearch
· @primeintellect
· @pluralis
4. Thế giới ảo Xã hội
Không gian xã hội kỹ thuật số đang tiếp tục phát triển. Tương thích trên thị trường sản phẩm vẫn còn hiếm, nhưng sự thử nghiệm không ngừng. Dự kiến trong năm nay, lĩnh vực này sẽ tiếp tục thử và sai. Người chiến thắng có thể chưa xuất hiện, hiện tại, hãy tiếp tục quan sát:
· @zora: Cho thấy sự dai dẳng mạnh mẽ, tiềm năng cộng tác giữa tác giả và mã thông tin nội dung của nó rất lớn
· @trendsdotfun: Dự án sinh thái Solana, tiếp cận thị trường châu Á-Thái Bình Dương, vẫn chưa được chú ý rộng rãi
· @tryfumo: Được liệt kê vì nó đã chứng minh rằng — khả năng thực thi chính là bức tường thành
· @ShagaLabs: Hướng dẫn dữ liệu Thế giới ảo — Dự kiến sẽ có nhiều dự án tương tự hơn
5. Solana: @solana ($SOL)
Blockchain công nghệ chung đã trở nên chín chắn. Với việc mạng lưới ngày càng mạnh mẽ, sự quan trọng của việc cải tiến công nghệ biên không còn như trước, so với tính thanh khoản hiện có, sinh thái nhà phát triển và kênh phân phối. Người chiến thắng có lẽ đã được quyết định.
Solana có môi trường sinh thái lõi mạnh mẽ, với tầm nhìn dài hạn hiếm có đối với nhà xây dựng và vốn, cùng với một lộ trình mở rộng liên tục. Vòng spekulasi tiếp theo sẽ xảy ra trên cơ sở hạ tầng hiện có. Bất kể câu chuyện cụ thể là gì, Solana đã sẵn sàng cho sự kiện mã thông tin hàng loạt như vậy.
Tôi nghĩ rằng các lĩnh vực cơ hội ít: Robot, tiền đã tạo hình mẫu.
Chủ nghĩa vô dụ không phải là một cái nhìn sâu sắc, mà nó là phản ứng hậm hậm đối với biến động giá cả, là triệu chứng của vấn đề ngành công nghiệp, không phải là dự báo về tương lai.
Trong những thời điểm tâm lý yếu đuối, vốn sẽ rời khỏi "giao dịch chín chắn" và câu chuyện đồng thuận để tránh rủi ro. Nhưng trong lĩnh vực tiền điện tử, như bất kỳ lĩnh vực công nghiệp nào khác, việc tránh rủi ro không thể mang lại lợi tức vượt trội.
Ngành công nghiệp vẫn ở giai đoạn "cơ bản tiền cơ" về cấu trúc, quá trình khám phá giá cả do vốn đầu tư toàn diện dẫn đầu, thay vì dòng tiền. Sự chuyển đổi này sẽ diễn ra chậm hơn so với những gì mọi người tưởng.
Bong bóng spekulasi luôn theo sau sự đổi mới. Tin vào sự sáng tạo, thử nghiệm ứng dụng mới, dành thời gian trò chuyện với người xây dựng, đặt cược vào sự đổi mới.